资管新规大法落地，大资管行业剧烈洗牌，在这一大背景下，信托行业应该如何差异化发展，闯出新的天地？

2019年，有着40年银行经验的姚贵平履新平安信托董事长一职，提出打造四大核心业务——“特殊资产投资、基建投资、融资服务、私募股权投资”，作为平安信托进击未来的舰队组合，备受市场关注。

而平安信托固定收益团队董事总经理陈勇博士带领的固收团队，正是这其中一只颇有想象空间的特色团队。该团队通过丰富的实践经验和市场研究，提出要做中小银行债券委外的专家，助力中小银行迎接资管新规的挑战。其团队顺应资管新规的趋势，率先进行业务转型，目前净值型产品管理规模已达数百亿，在开展类似业务的50多家信托公司中，这一成绩十分突出。

在信托业遭遇通道、房地产业务双降的转型期，这样的业务重点令人耳目一新，放眼大资管的未来更具有勃勃生机。平安信托为何将“服务好中小银行”作为自己的策略选择？相对券商、基金等，信托行业在大资管领域如何拓展未来的生存空间？资管新规的冲击下，平安信托这一战略选择具有哪些独特竞争优势？

带着这些疑问，新财富记者专访平安信托固定收益业务负责人陈勇博士。

资管跑道标准化，信托、券商、基金等已无实质牌照差异

2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）正式发布，对资管产品实行净值化管理提出了严格要求。资管新规对陈勇的触动很大，作为推动金融体系新旧时代切换的基础性制度变革，资管新规对现有金融机构格局正在并将长久地产生强烈冲击，但别人眼中的监管大杀器，陈勇却透视出这个政策非同一般的本质，认为这将极大解放整个资产管理行业的生产力，因为标准化是一把利器。

他用赛道和赛车的理论深入浅出地阐释了新规的影响。此前，信托在信托的跑道上，银行在银行的跑道上，基金在基金的跑道上，大家的跑道不一样，却都瞄准大资产管理业务，因而出现不少野蛮生长乱象，甚至存在监管套利现象。而资管新规重塑了大资管行业，将券商、银行、信托等各金融机构都纳入了同一条跑道，对比赛规则进行了标准化、系统化、规范化的定义，起点在哪儿、终点在哪儿，不能压线等等都有明确规范，使各机构的资管行为都必须遵循统一的标准。

各金融机构就像跑道上的赛车，服务有差异，平台有大小，品牌也有云泥之别，如同跑道上有劳斯莱斯、有特斯拉、有奇瑞。而人才是什么？人才就是赛车手。赛车有两个最重要的技能点：一个是油门，油门就是激励文化，要看平台是不是能激励赛车手踩油门；一个是刹车，刹车是风险控制机制。不同公司的文化迥异，如果过于保守，一直踩着刹车，那么它是跑不起来的；如果只有油门没有刹车，最后速度太快车毁人亡。

跑道和行驶规则的标准统一，就意味着市场机制可以更好地发挥作用。只要是资产管理机构，无论券商、银行还是信托，在标准跑道上比赛，就是比谁跑得快。在资管新规的大法下，虽然信托业在衍生品投资、正回购交易等一些问题上还有细则需要尽快明确，但信托机构跟其他金融机构在牌照上已经没有太大区别。

在这一逻辑推演下，未来资管业的发展趋势一定是两极分化加剧、规模向头部机构集中。因为跑道标准了，进跑道的门槛提高了。原来随便找个机构，找几个人就可以做委外业务了。现在这样的野蛮生长机会没有了，你是什么样的车，你的车龄有多长，有没有违章记录，刹车灵不灵、油门怎么样，委托方都会关注，因此，管理机构的门槛越来越高，资产管理“护城河”也越来越深，行业正形成一个正循环，也就是说，规模越大、激励越好的机构，队伍就越好；队伍越好，机构就会规模越大、激励越好。

陈勇认为，今后能在资管行业闯出名堂来的，一定是“三好学生”：车好，要有好的平台；人好，要有好的团队；文化好，要有好的文化，包括激励文化和风险文化。

近些年，银行纷纷剥离理财业务成立理财子公司，在陈勇看来，理财子公司绝对是一辆好车，人也没有问题，但最终能不能留住人才，把车开好，最重要的还是文化。

先人一步提早转型，债券业务成重点核心板块

在金融圈，中国平安董事长马明哲被称作“将来时”，要了解未来金融行业会怎么变，平安的新动作往往是风向标。平安信托的文化底蕴与之一脉相承，同样是预判大势，敢为人先。

在银行理财和委外业务发展历史上，信托公司由于制度性红利，早期扮演了通道角色。作为行业创新者，平安信托最早于2010年开始去通道化转型，引进专业投资管理团队，开展债券资管业务。

2016年以来，平安信托顺应资管新规的大趋势，坚决推动业务转型，提前布局主动管理型产品，充分发挥受托人主动管理职能，实现受托资产的保值增值；另一方面，组建了专业化的机构销售团队，将投资理念、风险价值观及时传达，提升客户体验。

时至今日，即使资管新规已经发布1年有余，但对于以非标业务为传统的信托公司来说，净值化改造仍是繁重的系统工程，大多数信托公司还处于摸索当中，在传统业务模式的惯性下，仍延续以非标为主的产品结构，主动管理能力比较欠缺。而平安信托2018年报显示，截至2018年末，其主动管理型资产规模已达到了2867亿元，占比53.68%，已经超过了被动型管理资产规模。

2019年6月，姚贵平出任平安信托董事长，对公司各项业务进行了系统梳理，提出要培育有发展前景、有竞争力，能做大做强的业务板块。姚贵平前瞻地认识到，具有广阔市场空间的债券业务板块正是其中之一。在资管新规、非标转标、打破刚兑的三大主趋势下，高达100万亿元规模的资产管理行业面临重新洗牌，而洗牌的结果是大部分产品要以净值型产品形式存在。信托公司作为大资产管理行业之一，平安信托作为头部信托，在业务转型上已占有先发优势，在未来债券资管圈里也理应有一席之地。

差异化竞争：中小银行委外市场的蓝海空间

2019年11月，平安信托在深圳成功举办“2019年同业联盟峰会”，共有80家金融机构的近150位高管出席。会上，平安信托宣布打造全新同业合作联盟“信赢+”平台，以同业线上线下深度互动为载体，强化业务互惠互补，打造核心客户交流圈，实现共赢发展。平安信托总经理助理张中朝在会上详细介绍了资管新规下银信合作的新模式和新方案，其中债券业务合作是一大重点。张中朝之前担任平安银行金融同业事业部总裁，于今年下半年重磅加盟平安信托，这也体现出平安信托对新银信业务合作的期待和重视。

近年来，中小银行是银行业整体盘子中最具活力，发展最为迅速的子板块。2003-2017年，中国银行业总资产规模从28万亿元增至252亿元，扩张9倍。同期，城商行总资产规模从1.46万亿元增至31.72万亿元，足足扩张了22倍。而农商行（含农村合作银行及农村信用社）总资产规模从2.7万亿元增至31.4万亿元，规模扩张12倍。

根据平安信托的统计，目前全国中小城商行有1445家，资产规模在1000亿元以上的有106家，其中城商行78家、农商行28家。这106家银行表内资产规模共30万亿元，表外理财规模在6-7万亿左右。根据平安信托内部估算，中小银行表内外委外规模大概在4-5万亿，这是非常大的一个市场。

中小银行在资管新规下处于相对劣势，一则很难拿到理财子公司的入场券，二则在人才储备、业务创新方面也面临较大的掣肘，因此本身也具有跟外部龙头资管机构合作的需求。平安信托正是看到了这个业务机会，依托原来的银信合作基础，瞄准中小银行委外合作市场，提高市场的占有率。

立足自身资源，发挥差异化优势，畅游资管大蓝海

“你们与证券基金公司相对，在委外业务上有什么优势？”这是在客户路演活动中被问到最多的一个问题，陈勇坦言。

信托公司传统业务以非标和通道为主，之前开展的债券业务也是以预期收益型为主，很少介入债券委外业务，因此客户对此比较陌生也是正常的。“之前没进入这个市场，不代表没有优势，信托公司开展债券业务还是具有自身的优势的，目前我们已经与一些客户已经取得了非常高的互信度。”陈勇补充到。平安信托目前的对标机构主要是一些头部券商和基金公司，发挥自身优势的同时也要多向优秀同业学习，才能在未来大资管2.0市场取得自身的地位。

沿用赛车的理论，在什么平台上，就要结合车本身的特点进行驾驶。在陈勇看来，任何一家机构，都应当立足自身资源优势来发展固收业务，才能做出特色和差异化。作为一名从2010年开始介入委外市场的老兵，又具有银行、证券、基金和私募等泛资管工作经历，他对信托业在发展中小银行的委外业务优势有着深刻而独到的见解。在他看来，与证券、基金相比，信托是唯一兼具银和非银特点的机构，是最懂“银”的非银，也是与银行合作最密切的非银。广泛的客户基础本身就是信托公司的一大优势。

其次，与其他机构相比，信托公司在产品设计上也具有灵活性。过去委外产品形态相对单一，同质化严重。未来平安信托将充分发挥其产品设计的优势重点做两件事，一是要打造一批拳头产品，这些产品具有历史业绩长、产品规模大和投资策略突出的特点，以便于FOF和MOM资金进行挑选和投资，二是针对一些有个性化需求的客户，积极产品创新，为他们设计个性化的产品解决方案。

业绩是资产管理行业的生命线，尤其在资管新规下，机构与机构之间的竞争更是非常残酷，投资者用脚投票。为委托人持续创造价值也是平安信托开展委外业务的核心宗旨。一方面，平安信托依托集团综合金融的优势，完善其自身的投研和风控体系。另一方面，平安信托立足自身核心资源，与其他业务板块进行联动，在投资上发挥差异化优势。

一是与非标的联动。信托此前擅长做非标，客户是以地产和城投这两类客户为主，这与债券市场也很相似。目前地产债和城投债的存续规模达到12万亿元，占整个信用债市场规模的28%，是非常庞大的投资主体。因此在这两类标的的投资上，信托公司在投前标的选择和投后风险监控都具有相对优势，而且通过标与非标的联动，也会达到风险收益的最佳组合。

二是一二级联动。监管层目前正在放开信托公司在承销ABS（Asset Backed Securitization，资产证券化）、ABN（Asset Backed Notes，资产支持票据）、非金融企业融资工具的牌照，通过投行资管一二级联动也会信托债券投资带来超额收益。

三是境内外联动。平安信托同时具有QDII和RQDII的资格，利用平安境外投资优势，可以帮助客户投资于境外债券、优先股市场，为客户提供横跨境内外的委外方案。

四是与特殊资产团队联动。姚贵平上任董事长后，将传统业务当做平安信托的正面战场，而将特殊资产业务视作“特种作战”，后者瞄准这一轮经济波动产生的万亿不良资产市场。中国的高收益债市场刚刚起步，越来越受到投资者的关注，固收团队可以与特殊资产团队合作，借助公司在特殊资产领域的优势，开发高收益债产品，为客户提供更多选择。

除了综合金融的平台优势与内部的四重联动优势，平安信托最大的优势体现在对人才的重视。好的文化才能激励人才，在布局新战略的同时，平安信托建立了创新和特色化工作机制，鼓励业务团队聚焦细分领域，做精做专，通过深层错位形成核心竞争力，打造可持续的、富有生命力的发展模式，以此获得市场领先地位。在金融圈，人是最宝贵的生产资料，未来平安信托还会进一步吸引市场最好的人才加入这个团队。

经过六轮增资扩股，平安信托的注册资本目前已增至130亿元。2018年，平安信托资产管理规模5341亿元，实现净利润31.74亿元，排行业第二。但若环视全球，贝莱德集团（Blackrock）管理资产规模超过7万亿美元，先锋集团（Vanguard）管理规模超过5万亿美元。与这些美国巨头相比，这中间的差距不是10倍，而是几十倍。在中国GDP坐二望一的过程中，拥有统一赛道的大资管行业蓝海可期，凝视未来，那些具有进化能力、主动求新求变的公司，具有巨大的发展空间。